BORSAGUNDEM.COM - DIŞ HABERLER SERVİSİ ABD tahvil piyasası, bir dönemin sonuna gelindiğine işaret ediyor. 2008 mali kriziyle başlayan düşük faiz oranları ve enflasyon çağı sona ermiş gözüküyor. Bundan sonrası ise belirsizliğini koruyor. Borsagundem.com’un derlediği bilgilere göre, piyasalarda tüm dikkatler tahvil piyasasına çevrilmiş durumda. Getirilerdeki artış, ABD ekonomisinde birçok kritik alanı etkileme potansiyeline sahip. Tüm dikkatler tahvil piyasasında Reuters’tan Paritosh Bansal’ın haberine göre, yatırımcılar ve uzmanlar, son günlerde 10 yıllık Hazine tahvil getirilerindeki dramatik yükselişin son 16 yılın en yüksek seviyelerine ulaşmasıyla tüm odağını tahvil piyasasına çevirdi. Yatırımcılara ve getirilere dayalı olarak düzenli şekilde güncellenen New York Fed modeline göre, bu odaklanmanın arkasında, Fed'in mali kriz sonrasında uyguladığı gevşek para politikasının ardından mücadele ettiği enflasyonu düşürücü güçlerin azaldığına dair bahis yer alıyor. Bunun yerine, yatırımcıların ABD ekonomisinin muhtemelen Fed'in yüzde 2 hedefinin üzerinde seyreden yüksek enflasyon, düşük işsizlik oranları ve olumlu büyüme ile karakterize edilen ‘yüksek basınçlı bir denge’de olduğuna inanmaya başladıklarını gösteriyor. DoubleLine portföy yöneticisi Greg Whiteley, “Yeni bir döneme geçtik. Enflasyon oranını yükseltmek için mücadele etmek gerekmeyecek. Onu düşük tutmak için çalışmak gerekecek” diyor. Derin etkiler Faiz oranlarına ilişkin görünümdeki bu önemli değişimin politika, iş dünyası ve insanlar üzerinde derin etkileri bulunuyor. Yüksek faiz oranları tasarruf sahipleri için iyi bir haber olsa da işletmeler ve tüketiciler son 15 yılda para karşılığında hiçbir şey ödememeye alışmıştı. Daha uzun süre için daha yüksek faiz oranlı bir ortama uyum sağlamak, başarısız iş modellerinde ve el yakan ev ve araba fiyatlarında kendini gösterecek şekilde acı verici olabilir. Aynı zamanda bu durum Fed'i, üç ABD bölgesel bankasının Mart ayında yaptığı gibi, bir şeyler yeniden bozulana kadar faiz oranlarını artırmaya zorlayabilir. Minneapolis Fed Başkanı Neel Kashkari geçen hafta, eğer ekonomi yüksek basınçlı bir dengedeyse, Fed'in enflasyonu hedefe geri döndürmek için potansiyel olarak önemli ölçüde daha yüksek seviyelere çıkarak faiz oranlarını daha da artırmak zorunda kalacağını yazdı ve böyle bir senaryonun gerçekleşme olasılığının yüzde 40 olduğunu ifade etti. Tahvil getirileri 10 yıllık Hazine tahvil getirisini bileşenlerine ayıran piyasaya dayalı Fed modeli ise, yatırımcıların düşüncelerine ilişkin daha fazla bilgi sağlıyor. Adrian, Crump ve Moench (ACM) modeline göre, son günlerde getirilerin önemli bir bileşeni olan ‘yatırımcıların uzun vadeli borç vermek için talep ettiği tazminat ölçüsü’nün Haziran 2021'den bu yana ilk kez pozitife döndüğü görülüyor. Yatırımcılar, son 10 yılın çoğunu sıfırın altında geçiren vade primindeki bu artışın, ekonomik görünüm ve para politikasına ilişkin yüksek seviyedeki belirsizliği yansıttığını söylüyor. Aynı zamanda, modeldeki getirilerin ikinci bileşeni olan ve piyasa fiyatlandırmasının 10 yıl sonra kısa vadeli faiz oranlarının ne olacağını ima eden bileşeni de son aylarda hızlı bir artış göstererek yüzde 4,5 civarına ulaşmış durumda. Bu, yatırımcıların şu anda yüzde 5,25 - 5,50 aralığında olan Fed fonlama oranının önümüzdeki yıllarda çok fazla düşmeyeceğine inandığını gösteriyor. Yüksek faiz görünümü, Fed'in zaten sıfırda olduğu için faiz oranlarını artık düşürememesinin ardından ekonomiyi canlandırmak için yüklü bir tahvil alıcısı haline gelmesi nedeniyle düşük tutulan dönem primini geri besliyor. İleriye yönelik daha yüksek faiz oranları, bir yandan Fed'in yalnızca faiz oranlarında ayarlamalar yaparak para politikasını ayarlamak için daha fazla alana sahip olacağı anlamına gelirken, bazı yatırımcılar politika yapıcıların bir politika aracı olarak niceliksel genişlemeyi sonlandıracağına inanıyor. Fed, aldığı tahvilleri satarak yavaş yavaş bilançosunu küçültüyor. Fed modelinin yazarlarından biri olan ve şu anda Frankfurt School of Finance and Management'ta profesör olan Emanuel Moench, “Çok zengin bir Hazine yatırımcısı yavaş yavaş piyasadan ayrılıyor. Bunun, Hazine tahvillerinin olası yolu etrafındaki belirsizliği artırması bekleniyor” diyor. Nötr oran Kısa vadeli faiz oranlarının yüksek olması aynı zamanda küreselleşmenin ortadan kalkmasından üretkenliğin azalmasına ve yaşlanan nüfusa doğru yapısal değişimlerin, istikrarlı fiyatlarla tam istihdam varken, büyümenin ne hızlandığı ne de yavaşladığı anlaşılması zor bir teorik faiz oranını yükselttiği inancını da yansıtıyor. . Buna nötr oran veya r-yıldızı adı veriliyor. BNY Mellon'da Amerika Kıtası forex ve makro stratejisti John Velis, “Uzun vadede nötr oran muhtemelen Fed'in düşündüğünden daha yüksek seyredecek. Küresel finans krizi sonrası dönemin enflasyonu düşürme etkisi sona erdi” diyor. Piyasa, sıfır faiz oranı döneminin sona ereceğine olan inancından emin gibi görünse de, ekonominin gerçek olası yolu konusunda bunun pek de öyle olmadığı görülüyor. Örneğin nötr oran, Fed'in politika oranının yavaşlayacağını mı yoksa ekonomiyi canlandıracağını mı belirliyor? Bu seçeneklerden hangisinin gerçekleşeceğini ise bir şeyler bozuluncaya kadar kimse gerçekten bilemiyor. Tahminler de büyük farklılıklar gösteriyor. UBS Global Wealth Management sabit gelir stratejisi başkanı Leslie Falconio, “Nötr faiz oranıyla ilgili sorun, onu geçene kadar gerçekten ne olduğunu bilmiyor olmanızdır” diyor. Belirsizlik artıyor Para politikası yapıcıları arasında da belirsizlik çağı başlamış durumda. Ağustos ayında, politika yapıcılar arasındaki ekonomik tahminlere ilişkin anlaşmazlık düzeyini yakalamak için bir endeks geliştiren San Francisco Fed araştırması, bu endeksin Haziran ayı itibarıyla ortalama salgın öncesi seviyelerin üzerine çıktığını belirtiyor. BNY'den Velis, mevcut tahvil piyasası fiyatlamasının, yatırımcıların yüksek basınçlı bir denge senaryosu olasılığının Kashkari'nin belirttiğinden daha yüksek olduğunu düşündüğünü ima ettiğini söylüyor. Ancak bunu ölçmenin bir yolu olup olmadığı sorulduğunda Velis, “Bunu ölçmek için yapılacak her girişim karanlığa tükürmekten farksız olur” diyor.
